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　　明明（中信证券首席经济学家）股票配债是什么

　　3月31日，财政部发布消息，按照党中央和国务院决策部署，2025年，财政部将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。受此消息影响，3月31日，国有大型银行包括工、农、中、建、交、邮储银行等，其股价均出现上涨。

　　政府主动作为强化国有银行稳健性，体现战略前瞻性。此次财政部对四家国有大行的资本补充行动，是基于国有商业银行整体经营稳健背景下的主动布局，而非被动救济。截至2024年末，六大行核心一级资本充足率均显著高于监管要求，经营保持稳健，财政部通过特别国债注资，旨在优化国有资本布局、增强财政政策传导效能，是落实国家“一揽子增量政策”的关键举措，这一行动既巩固了国有大行作为金融稳定“压舱石”的地位，也彰显了政府对金融体系长期健康发展的战略预判。

　　市场化与法治化原则贯穿资本补充全过程。本次定增严格遵循市场化定价机制，发行价格均高于二级市场现价，既体现战略投资者信心，又平衡了新旧股东利益。同时，发行流程依法合规，需经股东大会审议、金融监管总局批复、交易所审核及证监会注册等多重程序，充分体现法治化运作原则。此外，限售期的设定（财政部认购股份锁定5年）进一步强化长期投资导向。

　　提升服务实体经济能力与风险抵御双重效能。核心一级资本补充可直接提升银行风险加权资产扩张空间，若按照8倍乘数效应进行计算，5000亿元注资约可撬动4万亿元信贷增量，有助于加大服务实体经济的力度。此次注资后，银行风险抵御能力显著增强，既能够为化解房地产债务风险、地方平台转型提供安全垫，也有助于做好科技创新、绿色转型、普惠金融等“五篇大文章”。提升资本实力还有助于强化风险防控屏障，在净息差收窄、盈利承压背景下，资本补充可增强拨备覆盖率和风险吸收能力，为应对潜在资产质量波动预留安全垫，也有助于强化国内外评级机构对国有银行信用资质的认可度。

　　长期价值创造惠及中小股东。溢价发行机制直接保护现有股东权益，避免股权过度稀释。资本实力增强后，银行可持续分红能力将得到巩固，注资后资本充足率提升为维持高分红率提供基础。此外，风险抵御能力增强带来的估值修复，也有望通过盈利预期改善传导至股价表现。对于中小股东而言，虽短期可能面临EPS（每股盈利）摊薄，但长期而言，银行资本充足率的提升，将改善ROE（净资产收益率）质量，配合国有大行稳定的分红政策，其投资安全边际与回报预期将同步增强。

　　特别国债发行与货币政策协同可期。根据2025年政府工作报告，5000亿元特别国债将专项用于国有大行资本补充，预计发行工作将快速推进。此外，今年还有1.3万亿元超长期特别国债也将择机发行。为对冲特别国债发行对市场流动性的影响，央行可能通过MLF超额续作、加大逆回购操作力度以及适时降准等方式平滑资金面。这种财政货币政策的协调配合，既保障注资计划顺利实施股票配债是什么，又维护金融市场稳定，形成“资本补充—信贷扩张—经济复苏”的良性循环。

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